对话国泰君安研究所全球首席经济学家花长春:展望2019全球经济

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对话国泰君安研究所全球首席经济学家花长春:展望2019全球经济

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房地产新开工2019上半年总体上还是处在一个相对高位。往下走的话,到了年终房地产企业看到库存起来,销售会比较困难,这个时候它真正可能会降低新开工,那么房地产投资有可能就有所回落,这个对经济会产生一个压力。


来源:国泰君安证券研究(ID:gtjaresearch)

者:国君研究产品中心

原标题:《对话国泰君安研究所全球首席经济学家长春展望2019全球经济》



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在您的展望中,说到中国的经济将在2019下半年压力会比较大。我们知道这跟市场上的一些主流观点其实有一些不同,您能给我们解释一下这里的核心论点在哪里吗?

花长春博士:我们认为经济会出现一个前高后低,主要是基于投资的角度去看的。


第一,我们觉得房地产投资在2019年可能会出现一个前高后低。房地产新开工2019上半年总体上还是处在一个相对高位。往下走的话,到了年终房地产企业看到库存起来,销售会比较困难,这个时候它真正可能会降低新开工,那么房地产投资有可能就有所回落,这个对经济会产生一个压力。


第二,基建投资。基建投资的关键在于明年全年基建投资其实是缺钱的,而这其中的核心是土地财政。从目前房地产企业对于拿地的态度来看,我们对2019年的土地财政并不乐观。


第三,制造业投资。当前的制造业投资,实际上重化工企业带动比较明显。重化工企业正处于产能更新,另外就是环保设备的更新。从我们在企业的微观调研来看,2018下半年到2019上半年,环保的投资力度是比较大的。到了2019下半年,环保设备买得差不多了,投资力度会相对减弱。还有就是,除非2019下半年我们金融条件的扩张使得货币非常宽松,才可能使我们的民营企业更愿意投资了,但从目前的判断来看,我们很难看到这一点。


基于这样的判断,我们认为2019年制造业投资也会出现前高后低这么一个局面。 所以这三大投资需求,那么就决定了2019年我们固定资产投资实际上很难出现在上半年砸出一个坑来,然后下半年再企稳。



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您在展望中也写到,2019年中国的通胀其实是没有什么太大担忧的,而PPI甚至在下半年可能会降到负数。在这样的情况下,是不是说明我们国家的货币政策其实回寰空间会比较大?

花长春博士:是的,我们先说一下通胀这个事。通胀目前上行的主要压力来于食品,尤其是猪瘟的影响。但同时原油价格的下行带来对于整个PPI和CPI有一部分的影响会削弱通胀。所以说通胀总体表现出一个温和。


第二个是PPI,我们的研判是PPI到了明年四季度应该会有一个负增长,换句话说,我们再度进入到生产端的通缩。显然,我们在7月份提出来,中国很有可能在2019年降息,降贷款的。当时很多人就说第一我们的通胀是一个问题,房价是一个问题,人民币汇率是一个问题。但是现在看来,如果说进入到一个PPI的通缩区,实际上我们政策空间是打开的。


另外,房价目前实际上是被遏制住了,只剩下汇率风险在阻碍中国货币政策进一步的贷款基准利率下调。


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那么汇率问题要如何解决呢?

花长春博士:我个人认为汇率目前压力偏小了。


第一,目前来说美国加息节奏要比之前预期的要低;


第二,我们也看到易纲行长的讲话。实际上我们在研判一个国家货币政策的时候,一个大国它一定会保持自己的货币独立性,这个货币独立性意味着要服务于你的内需,你的自我经济的情况,而不能单纯是为了保汇率。



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您觉得2019年如果中国的经济表现超出您的预期,最可能的一个因素来自于哪里?会不会是财政政策?

花长春博士:我个人更担心是房地产会超预期。


比如说房地产投资,保持一个比较强的水平,像今年这么一个情况可能持续下去。而明年再放松的话,比如说降息,然后放松房地产限购,可能房地产企业会加快建筑活动,把已经开工的赶紧结束,这样全年的建筑活动会比预期更强。



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刚才您也提到美国加息的节奏,其实是现在市场非常关注的。2018年可以说是火力全开四次加满,对于2019年,您的展望中预测是还会有上半年两次加息,但是到年中就会暂停,想问一下暂停的原因可能来自于哪里?

花长春博士:从我们来看,还是经济的原因。


首先民主党控制众议院之后,美国的财政政策不会太松,所以他要搞永久性的减税,他要搞基建,我相信他是不会搞的,甚至在某一个时候,现在都在报道,政府可能会面临关门的这种情况都会出现,所以它对于经济的影响,财政对于经济的支持力度就会减弱。但是我们也没有认为美国经济立马就进入到衰退,现在我的感觉是,债券市场可能过于悲观了。


从美国历史上经济增速见顶之后,是不是一两个季度就开始回落了?出现一个所谓的负增长了?在历史上很少见。从目前经济运行的本身角度来看,我们也没有看到突然失速的可能性,尤其是消费,因为美国整个经济的驱动力是消费。目前劳动力市场比较偏紧,工资薪资增速还是处在一个上升通道当中。这个时候消费相对来说还是偏稳健的。


但是我们认为往后走,它的力度会越来越弱,明年应该就是它加息接近尾声的一年。我们之前也是有这样的判断,只是之前我们预计2019年到三季度或者四季度才接近尾声,现在反而认为二季度可能就接近尾声了,提前了一部分。



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跟美国的经济增长这么强劲相比,欧洲2018年的问题比较多,除了英国脱欧反反复复,然后意大利的财政问题,包括年底法国有社会动荡问题,,您的团队对欧洲整体明年的判断是会比今年风险更大呢,还是说会比2018年好一些?

花长春博士:很显然,我们对于2019年整个欧洲的判断是更加担心的,比今年会差一些。


首先经济增速应该会比2018年差一点,第二个政治风险肯定要比今年大。包括意大利的财政问题,包括法国。法国动荡之后,实际上财政上政府要做出让步,其实也会扩大财政赤字。法国这样欧元区里面的第二大经济体,它要扩大财政赤字,这个时候你限制意大利,我相信意大利政府应该不会答应,它会对于民粹主义的情绪影响还会比较明显。这个是我们对于欧洲最大的担心。



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您在展望中还涉及到印度和日本,其实这个很有意思。在国内其他的卖方研究里边很少涉足到这两个国家。想问一下国君宏观把它放在展望中,主要的原因是什么?

花长春博士:我们认为这两块很有可能是资产配置的时候投资者相对的一个好选择。


如果说全球,比如说美国在2019年内政上因为调查出现一系列的风险,欧洲那边也出现风险,中国经济目前还没有看到给力的地方。这个时候相对比较安全的实际上是日元资产。


就印度而言,我们不认为印度没有风险,印度的穆迪在最近的选举当中也是失利的。但是,印度总体经济增速处在全球高位,还是在7.5%左右,通胀是4.5%左右,相对是偏利好于成长的,利好于经济往上走的这么一块资产。那么中美之间的贸易摩擦使得中国有一些产业会向东南亚转移,也有一部分可能会向印度去转移。



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