商誉减值成了A股业绩最大的“黑天鹅”

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商誉减值成了A股业绩最大的“黑天鹅”

(原文来自www.777n.com)


离预告业绩截止日还有最后两天,天雷滚滚,几十家公司爆出巨额亏损,都是商誉惹的祸,一时市场哗然,一时市场人心惶惶。

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其实,商誉这个东西是灰犀牛,是早就已知的风险,但没人知道啥时候爆出来,自从2015年大牛市重组并购大爆发之后,大家都知道三年承诺期后,收购资产都有原形毕露的那一天,所以凡是听故事炒股很容易掉进坑里。


01

商誉减值的由来

早在十年以前,国际会计准则就已经取消商誉摊销,改成了商誉减值法。

目前,港股、美股、A股都只有商誉减值,没有摊销。这是因为,现代新兴产业(互联网 、生物制药等)创业公司往往都净资产极低,并且上市后N年内都是亏损的。假设在商誉摊销的框架下,如果收购这样的公司,那么母公司的业绩将变得非常难看,既要承担亏损,每年还要面临巨额摊销。这么一来,大公司们都不敢收购这些优质的新兴公司了。

案例:

信达生物(制药业的新公司),上市后净资产应该是10亿,市值224亿,目前处于亏损阶段。

假设有一家国际制药巨头收购信达,并表后,每年先要把信达几个亿亏损加进去,然后再把214亿商誉摊销,按十年摊销,每年负20亿。也就是说,,刚收购信达的头几年,这公司每年利润减少20-30亿。

明明是个业内公认的大好事,收购到了优质资产,然而却把利润表搞得一塌糊涂,明显有悖于市场规律。所以商誉摊销法就被时代发展所抛弃了,改成了商誉减值法。


02

商誉减值现状

在这10年里,A股的上市公司完全没用好取消商誉摊销的好处,没几家公司收购优质的新兴资产。

蠢管理层,在商誉对当期业绩无影响的短视下,以为收购就是业绩增长的捷径,冲动冒进。结果,用超高估值买来了一堆没有那么大前景的烂公司。

坏管理层更可恶,竟然利用这个规则玩起了收割游戏:通过左手倒右手,用高价收购自己关联的垃圾资产,在短期拉高业绩,推高股价。然后留下一大堆商誉,从公司套现走人。

而等到收购的资产露出真面目,业绩不达预期,严重下滑,商誉需要计提大幅减值,爆出几十亿亏损大雷的时候。投资者这才发现,之前的增长原来都是假象,自己被忽悠了。

案例:

坚瑞沃能 2016年2月,以 52亿价格全资收购净资产为9.3亿的沃特玛,溢价4.6倍,形成42.7亿商誉。在此之前,坚瑞沃能2010-2014年的净利润从没超过3千万,15年净利润为3536万元。

而在这种蛇吞象收购过后,坚瑞沃能的业绩迎来大爆发,2016年净利润4.25亿,山鸡变凤凰。受益于此,坚瑞沃能的股价也开始回升。但同期,沃特玛的应收账款却在持续增高,经营性现金流也是负数,埋下隐患。

时间来到2017年,坚瑞沃能还在“高速增长”,2017年Q3公司业绩达到了顶峰,前三季度净利润7.52亿,同比增长791%。这时候,公司高管进行了精准减持。然后2017年年报,坚瑞沃能开始爆雷,业绩突然变脸。从预盈5-6亿,突然变成预亏37亿,对应股价连续暴跌。

公司方解释,是由于子公司沃特玛扩张过快,应收无法收回,资金紧张,因此对沃特玛的商誉进行了全额减值。但实际上,这就是一场赤裸裸的收割!

所以,问题的核心不在制度本身,而是A股的骗子管理层太多,还有就是监管不力!本来良好的制度设计,却造就了一颗颗雷。


03

“市值管理”新套路


市值管理新套路(商誉计提):利用商誉计提的机会,大幅度计提公司所有潜在负面开支,做低股价,然后大股东以稳定股价为由抛出增持计划,来一次精准的增持抄底。

Step1:计提12亿商誉减值,拿出1亿增持抄底;

Step2:拿出1亿做多下一年的业绩,造成业绩剧增10倍,进一步推升股价;

Step3:3年后公司股价暴涨5倍数,高位套现5亿;留存股票再进行质押,再次套现3亿。这样一个来回,3年稳赚8亿。

Step4:对于计提过商誉的子公司,3年后还可以高溢价转让,再次爆赚一笔。

这种操作在上市公司财报上早就有的术语叫“洗澡”。洗澡结束之后,当年业绩基数低,叫轻装上阵,于是几年之后业绩增速非常高,洗澡把股价打了下来后他们低位趁散户恐慌的时候收集带血筹码,大赚特赚。

  目前中国资本市场与美国、香港等海外成熟市场还是不太一样。成熟市场见到报表出利好才涨,见到报表业绩不好才跌。A股市场基本相反,利好出尽大概是利空,要卖;利空出尽大概是利好,可买。希望A股可以早日跨入成熟市场,少些套路,多些真诚。


转自资鉴咨询 作者 一苇港  

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